琴酒,【招商食物】涪陵榨菜:本钱盈利连续,等待途径下沉,文玩

涪陵榨菜一季报收入成绩增加3.8%/35.2%,收入略有放缓,本钱错期盈利助益成绩持续高增,展望未来几个季度,公司尽力推进途径下沉,且力度高于13年一轮,有望带动收入增速下半年提高,获益于持续的本钱盈利,估计全年成绩仍将坚持弹性。跟着预期逐渐回调至合理水平,主张活跃布局左边的出资时机。等待途径下沉拉动后续增加,主张长时间布局工业护城河,暂保持19-20年EPS0.98、1.13元,“审慎引荐-A”评级。

涪陵榨菜发布一季报:2019年一季度总收入5.27亿元,同比增加3.8%;归母净赢利1.55亿元,同比增加35.2%。预收账款9788万,同比下降45.47%,回款增加2.41%,与收入增速根本共同。毛利率大幅提高至58.1%,出售费用率下降3%,办理费用率下降0.3%,带动了赢利高增加。

收入略有放缓,成绩持续享用弹性。一季度收入有所放缓,这在年报预收款的回落中能够预见,18Q4-19Q1、与17Q4-18Q1的预收款环比回落绝对数根本契合,这反映一季度报表增加与实践出售增加状况根本共同。途径调研反应,公司现已加大途径投入拉动动销,估计将对未来增加有必定拉动作用。本钱端,因为18年一季度上游为17年青菜头的价格体系,基数较高,因而19Q1依然享用本钱盈利。企业一般自二季度中旬才选用新一季青菜头,且19年上游持续丰登,意味着19本钱有下行空间,这确保了全年的成绩弹性。

上一轮途径下沉溯及13年,此轮力度更大。公司在13年加大了途径下沉力度,当年成绩表现活跃,收入取得了高双位数(18%)的增加,并成功为16年一轮涨价奠定了较强的途径根底。本轮途径下沉力度更大,途径反应办事处、出售人员、经销商数目均方案翻倍,动作起伏大于13年,咱们估计途径下沉的结果在未来几个季度将有所表现。

预期逐渐回调至合理水平,活跃布局左边的出资时机。榨菜上一年一二季度成绩高增,商场对涨价、成绩迸发的持续性存在必定争议,咱们以为榨菜并非生长职业,根本面会跟从消费、产品、途径边沿改变会表现必定的周期性,阶段性的增加回落契合咱们在《看懂榨菜三个周期》中的预判。咱们以为,尽管公司18Q4-19Q1随途径盈利削弱动销放缓,但咱们也看到公司应对较差的商场环境,正发挥着更强的主观能动性,年报中给的26%的增加预期也表现了办理团队的决心。估值方面,当时估值对应自身高ROE,安全边沿逐渐闪现。原有途径,公司尽力经过促销等手法拉动终端,一起办事处裂变和招商正稳步打开,咱们估计这些作用会在未来逐渐显示出来,跟着增加预期回落,出资榨菜逐渐从右侧进入左边,主张活跃择机布局。

出资主张:等待途径下沉拉动后续增加,长时间布局工业护城河,保持“审慎引荐-A”评级。上游的稀缺性和品牌力构成公司的护城河,也贡献了长时间的议价空间。尽管包装榨菜的容量不大,但散装向包装、品牌化趋势不改,龙头市占率提高趋势不改;尽管调味品新品的顾客培养较慢,但乌江品牌在腌制品上仍具有较强的搬迁才能。19公司预算指引给予商场活跃信号,尤其在本钱端有望持续享用盈利,收入的节奏也有望完成前低后高。咱们保持19-20年EPS0.98、1.13元,“审慎引荐-A”评级。

危险提示:经济低迷消费走弱,上游本钱动摇

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